一、日本“服毒自救”，越救越悬

先说说日本。

5月份单月减持668亿美元美债，创下近年来最大单月减持纪录。什么概念？这相当于日本每天都要甩20多亿美元的美债。很多看官可能会问：日本疯了吗？美债好歹是“避险资产”，割肉卖血图个啥？

答案其实很简单：救日元。

早在同年4月下旬，日元兑美元汇率一度跌破160关口，创下近40年来的新低。对于日本这个严重依赖能源进口、以出口立国的国家来说，汇率崩盘无异于经济地震。日本央行只能被迫出手干预汇市——怎么干预？卖美元、买日元。而美元哪来的？主要就是抛美债换来的。

有分析指出，日本当局今年早些时候曾干预外汇市场卖出美元买入日元，相关操作可能涉及一定规模的美债抛售。日本投资者在2026年一季度就净卖出了约296亿美元的美国债务。到了5月，这波操作进入了“狂飙模式”。

但笔者要说一句实话：这就是典型的“服毒自救”。

日本为什么要走这步险棋？因为美日之间长期存在的接近3个百分点的利差一直压制着日元走势。日本的国债规模已达GDP的240%，财政赤字和长期国债收益率持续攀升，让日本处于一个极其尴尬的三重困境——加息能支撑日元，但会扼死自己经济复苏；不加息又没法阻止资本外逃；卖美债干预汇市虽然能暂解燃眉之急，但推高美债收益率反而会扩大美日利差，导致日元贬值压力进一步加大。

这种“自噬式护盘”，说难听点，就是在走钢丝。美国财长也曾向日本隔空喊话，希望其通过加息解决日元问题，而不是采取这种“外科手术式”的市场干预。但日本已经完全被锁死在自己的债务陷阱里了。