美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上已经把话挑明了：当前货币政策的首要关注点是物价，通胀数据将直接决定下一步政策走向。

上周五公布的8月非农就业数据——新增16.2万人，接近市场预期5.6万人的三倍——已经直接推高了加息预期。利率掉期市场显示，9月加息25个基点的概率从之前的不足四成快速攀升到60%左右。

但沃什说了：非农只是参考，CPI才是判决书。

那市场预期是什么？

经济学家普遍预测8月CPI同比上涨3.4%，核心CPI同比上涨2.4%。美银证券预计核心CPI环比上涨0.22%，认为足以支持9月加息；花旗预计核心CPI仅增长0.18%，认为加息可能并非必要；摩根士丹利预计核心CPI环比上涨0.23%，但认为美联储将维持利率不变。

你看，华尔街自己都吵成一锅粥了。

更值得警惕的是风险因素。上周ISM非制造业PMI的物价支付指数攀升至约72，创下2022年9月以来新高。这个指标自2024年起便与CPI走势出现背离，但物价支付指数往往领先于CPI同比数据。服务通胀是美联储五年来始终难以压制的顽疾，而商品价格近期又开始制造新的麻烦——柴油、汽油等能源价格走高，有可能推升CPI。

这意味着什么？意味着CPI存在超预期的风险。

如果最终数据高于预期，尤其是核心通胀反弹，加息概率将进一步向70%甚至更高区间迈进。短端收益率会继续冲高，2年期美债收益率将加速上行。

反过来，如果通胀数据低于预期，市场会快速计价降息预期，短端收益率将迎来回调。

美联储理事沃勒被市场视为9月会议的关键摇摆票。他上周突然表示“给通胀降温一个机会”，暗示如果未来通胀数据继续改善，他倾向于支持美联储9月维持利率不变。这话一出，交易员一度大幅削减加息押注，美债收益率随即快速回落。

你看，一个人、一句话，就能让整个市场翻江倒海。这就是当前美债市场的脆弱性。