但这只是第一张牌。

第二幕：CPI——悬在头顶的达摩克利斯之剑

如果说财政部的回购影响的是长端——30年期、10年期这些长期国债的收益率，那么周五的CPI数据，影响的就是短端——2年期国债收益率，直接决定美联储加不加息。

上周五非农数据超预期，已经把加息概率推到了60%左右。利率掉期市场显示，9月加息25个基点的概率从不足四成快速攀升。

但非农只是开胃菜，CPI才是主菜。

美联储主席沃什上个月在杰克逊霍尔全球央行年会上已经放了鹰。他说通胀还有“很多工作要做”。市场当时就把9月加息概率从43.5%推到了57%。

沃什的意思很明确：物价不稳，别跟我谈降息。

现在市场普遍预期8月CPI同比上涨3.4%，核心CPI同比上涨2.4%。

但预期归预期，实际数据才是真刀子。

如果CPI高于预期，尤其是核心通胀反弹，加息概率会直奔70%甚至更高。短端收益率会继续冲高，2年期美债现在已经干到4.42%了，是2025年1月以来的新高。再往上冲，那就是奔着4.5%、4.6%去了。

如果CPI低于预期，市场会立刻重新计价——降息预期卷土重来，短端收益率掉头向下。

更麻烦的是，现在油价也在添乱。布伦特原油已经突破了每桶100美元。油价一涨，通胀预期就压不住。瑞穗的一位策略师说得很直白：“高油价持续得越久，市场就越难忽视由此带来的通胀压力。”

所以你看，周五的CPI数据，不光是数字游戏，背后还有油价的助推。这就像本来就在下坡的车，还被人从后面推了一把。

第三幕：双剑合璧，美债收益率曲线面临重构

现在我们把两张牌放在一起看。

周三，财政部出牌——回购规模决定长端收益率走向。规模大，长端收益率下；规模小，长端收益率上。

周五，劳工部出牌——CPI数据决定短端收益率走向。数据高，短端收益率上；数据低，短端收益率下。