经济和金融的热战。“贸易战”是经济维度最浅的层面，它对中美双边经济都有负面作用，这已经成为共识。从我们的测算来看，美国征收的3轮关税（340-160-2000）对中国的进出口和实体经济的影响更为显著，但相对效力在下降，而其对美国的负面影响在不断增强，这具体体现在关税对美国国内的初级产品的价格的影响之上。我们的量化分析结果也表明，如果美国继续对中国出口的3000亿美元加征关税，其对美国的影响会更加明显，美国消费者承担的税收的部分会增加。

经济领域之外，金融领域的博弈已有星星之火，它具体体现为美国证券监管机构对中资上市企业的限制、约束和调查，国务卿蓬佩奥和特朗普的前首次战略官班农都认为在美国上市的中资企业对美国构成了威胁，我们预计，中资企业赴美上市的门槛将会大大提高，可能会受到美国证券监管部门更为严格的审查。最新消息显示，阿里巴巴正准备在香港二次上市，计划募集资金200亿美元，以降低其在美国的相对头寸。

另一个潜在的冲突领域是货币，虽然美国财政部仍未将中国列为“汇率操纵国”，但这并不影响美国当局认为中国低估人民币汇率以提升出口竞争力的立场。而且，从第6轮谈判后美方的谈判声明来看，人民币汇率也是谈判的一项内容，总统助手纳瓦罗在《致命中国》中也坚持人民币汇率必须作为美国向中国施压的一项内容，否则无助于美国减少对中国的逆差。

美元权力体现在诸多方面，它对人民币汇率和资本流动的影响，对中国金融业和跨国企业资产负债表的传染，以及对中国央行货币政策的掣肘，都可能是触发系统性风险的渠道。但是，货币博弈并不像阴谋论者所描述的那样富有故事情节，美国想要驯服美元权力也并非易事，甚至会适得其反。笔者的判断是，美元和人民币汇率的波动，主要还是源于市场参与者的预期，而非美国政府的主观意愿。在当前人民币国际化程度还不是很高的情况下，美元无疑处于居高临下的地位，美国影响汇率的话语权显著高于中国。我们的建议是，避免消耗外汇储备以稳定汇率，而是采用在境外市场发行人民币央票等方式消耗做空者的“弹药”。