新年第一周那几天，美国的小伙伴始终在苛责中国央行不该放任美元兑人民币大幅波动，因为2015年8月人民币波动率的上升直接通过波动率指数（VIX）的暴涨把美股砸了一个大坑。笔者则对此种反应不感到意外。

　　去年8月，伴随着A股二度崩盘，无论是在岸还是离岸人民币自身的波动率也都大幅拉升。因为中国是很多美股指数公司海外最大的市场，为其提供了大量的营收，加上美股最近3年都是靠他们不断发债回购股票在支撑，因而人民币汇率的波动会直接影响这些公司的美元利润，进而会冲击投资者对股市上涨的信心。如下图所示：

　　人民币剧烈波动原因非日本央行莫属

　　搞清楚了人民币汇率和美股的波动率传导，那么问题就来了：之前一直平静的人民币波动率为什么会突然飙升呢？单纯的说是A股崩盘、811汇改，并不足以解释这个问题。

日本央行才是最终凶手

　　答案恰是过去5年里越来越多的央行加入到货币宽松大潮之中，如果非要找一个罪魁祸首，那非日本央行莫属。原因在于两方面：

　　首先是日本央行宽松导致了日元大幅贬值，随着美元兑日元（USDJPY）的下跌，大量过剩的日元流动性涌入美国，使得美元指数大幅走高，而在人民币盯住美元的现有汇率制度下，这意味着人民币的被动升值，随之而来的就是自身的美元贸易顺差减少，央行外汇占款下降。

　　这相当于日本把通缩被动地传递给中国，压缩了人民币资产的收益，A股的崩盘只是使得人民币资产的吸引力进一步下降，引发了国内私人部门将储蓄美元化的偏好，自然加剧了本币波动。

人民币的波动不利于走向世界

　　其次除了日元贬值推升美元升值外，如下图所示：美元兑日元汇率与明晟全球指数（MSCI World index）自2012年以来一直维持正相关。表明日元廉价资金大举流入美元计价的股票资产刺激了美元资产的收益攀升，使得之前基于中美利差而抛售美元、买入人民币资产的套利交易难以持续下去，大量之前投机的热钱开始流出，中国人行的外储存量开始减少，这进一步加剧了前述的国内通缩和经济放缓。

　　自2013年美元指数大幅攀升以来，全球美元套利的解除已经引发了东南亚国际货币到整个商品市场的暴跌。资本流出压力也对助推了人民币波动率。