不宜对新兴市场尤其是中国过度悲观

　　中国作为全球第一制造业中心，日元宽松造成的人民币波动率上升将最终把国内的信用风险（Credit Risk）传递至美国。这里有一个可谓“巧合”的节点。

　　日元宽松形成国内贸易顺差骤降和资本流出压力，但跑到美国的日元套利资金却并未考虑到这一点。为了获得更高的收益，这些资金大举买入美国的垃圾债，其中有至少20%是能源相关的，也正是日元买盘压低了页岩油企业的融资成本，才使得大量油井从财务角度具备了盈利可能。

　　对应的中国需求放缓引起了原油市场激烈的价格战，油价暴跌开始令大批高成本的美国页岩油开采商破产，能源垃圾债和国债的信用利差已经超过了2008年的水平，暗示债务违约潮即将到来，这导致整个垃圾债市场的抛售，前文说过很多美国上市企业是依靠发垃圾债回购股票来拉升美股，现在这个机制玩不下去了。

日元宽松加剧了人民币波动率

　　至此日元宽松一方面向外转嫁通缩，引起中国经济持续下行，加剧了人民币波动率；另一方面又在美国吹起对中国需求极度敏感的页岩油泡沫。而对美股来说就卡在了中间。现在人民币汇率的走向就成为核心因素，但正如今年1月份看到的，人民币兑美元贬值既让油价加速下跌，进一步加剧垃圾债抛售，限制美股回购，也让大量流入美国的日元资金撤离。经受着基本面和资金面双重的压力，美股月线破位，最终也尝到了全球央行宽松的苦果。

　　总起来看，2016年，随着中国国内的股市暴跌以及私人对债券的投资偏好人民币资产的收益维持在低位，这放大了与美元资产的利差，使得人民币面临很大贬值压力。

不宜对新兴市场尤其是中国过度悲观

　　市场会逐步意识到中国经济放缓正在全面深入的影响全球每个国家，这将从根本上打破之前几年央行宽松导致的低波动率环境，各类资产的相关性也会上升。

　　国内A股领先于海外下跌，短期是坏事儿。但换个角度看，全球股市补跌的过程才刚开始，而A股本身已经接近底部。

　　因而投资者应该站在宏观资产轮动的角度，重新梳理配置思路，不宜对新兴市场尤其是中国过度悲观。