2021年制造业投资在固定资产投资中可谓“一枝独秀”。当年，制造业投资同比增长13.5％，相比2020年的-2.2％大幅加速；两年平均增速5.4％，也比2019年的3.1％显著回升。制造业投资得益于出口的持续高景气，以及货币政策对制造业中长期贷款的针对性支持。此外，新一轮产能周期的启动也对制造业投资提供了根本动能。

回顾2006年以来的几轮制造业上市企业资本开支周期，每轮周期中资本开支同比处于高位的时间均在两年左右，而在此期间制造业投资增速通常能够稳中有升。本轮资本开支周期于2021年一季度开始到达高位，参照前期经验，资本开支周期对制造业投资的驱动有望贯穿2022年。而大宗商品价格回调，亦有助于释放制造业企业的投资需求。

2021年房地产开发投资同比增长4.4％，2020年为7％；两年平均增速5.7％，比2019年的9.9％大幅下滑。自2021年6月以来，该指标持续下滑，恒大事件是个导火索，而房地产融资“三条红线”、房地产贷款“两个上限”、土地供应“两集中”管理体系的政策叠加影响，是其根本原因。

2021年12月，房地产开发资金来源当月同比再度全线下挫，包括10月～11月曾连续恢复的个人按揭贷款和自筹资金；房地产销售当月同比的两年平均值已连续第五个月负增长，70大中城市新建商品房价格已连续四个月负增长；房屋新开工面积的两年平均增速再降至-14.4％，去年四季度以来负增长的规模较此前进一步拉大。

可见，房地产市场“钝刀割肉”式的调整仍在进行中。无疑，这对于2022年房地产投资的平稳增长构成很大挑战。不过，也不宜对中国房地产市场的前景简单地线性外推，随着政策调整更加明确和细化，房地产投资的底部有望渐行渐近。

2021年基建投资同比增长0.2％，2020年为3.4％；两年平均增速1.8％，比2019年的3.3％回落。疫情以来，基建投资在电力热力、仓储、管道、航空、水上运输、水利管理业上加快增长，分别体现绿色转型、补短板和重大工程项目建设的进展；而在公共设施管理、道路运输、生态环境保护、燃气和水的生产供应业方面，投资明显减速，显示传统基建的发展开始减速，并成为影响基建投资走向的主导力量。

这一新基建与老基建之间力度消长，或者说“青黄不接”的问题需要更多重视。新冠疫情以来，中国基建投资明显向新基建倾斜，带动电力热力、仓储、管道、航空、水上运输、水利管理等领域投资增速比疫情前加速，但老基建的核心领域——公共设施管理（占2017年基建投资的39.4％）和道路运输业（占比23.3％）的明显减速，才是近两年基建投资持续低迷的关键。

究其根本，还是在于地方政府专项债对于项目能够收益自求平衡的要求，已与老基建的匹配度较低。而对于专项债监管的要求，从2021年9月财政部与国家发改委联合印发的《关于申报2022年新增专项债券项目资金需求的通知》来看，并未发生变化。因此，预计2022年围绕新基建、重大项目、保障房的投资将会加速增长，一季度由于资金供给错位原因，基建投资增速有望抬升，但不宜高估其持续性和幅度。

2022年中国经济面临的风险与挑战

预计2022年全年中国实际GDP同比增速为5.3％，四个季度的同比增速分别为5.2％、4.8％、5.7％和5.3％。中国经济将在坚持高质量发展的同时，保持运行在合理区间。