2021年以前，我们的整体经济模式其实是这样的：

收入增长——>加点杠杆——>资产拉升——>总需求走高——>收入继续增长——>

期间，有任何问题，都会因为收入在增长，而使得投资失误、过度消费等很多问题得以更加容易的纠偏。

也可以这么说，收入增长，是过去20年中国经济能够持续稳增长的定海神针。

然而，这原本就是难以为继的，没有一个经济体的全民收入一直可以保持大踏步前进。

如果我们对标过去30年发达国家的整体收入增长曲线，中国的收入增长曲线太过完美了。

对标发达国家的做法就是，当工资收入不行的，如果不给加杠杆，那就是经济停滞，甚至可能引发很多存量债务风险。

这也就提示我们，不是美国等国家喜欢举债，而是要兼顾收入增速不举和稳增长诉求，那就只能长期加杠杆。稍有犹豫，经济就要下行，然后就是一轮彻彻底底的出清、洗牌、倒闭、违约。

客观而言，我们没有几个人愿意拥抱经济萧条，这也就意味着，除了债不能停，也就没得选了。

因此，不管主观上是否愿意，未来在全球经济逐步进入衰退的背景下，工资增速不举，那就只有给民营经济加杠杆。

这不是要不要的问题，而是不做不行！

不做，工资增速下行更猛，民营企业更加艰难困苦，失业率更高，财政更加困难。

除非愿意接受经济萧条的基本面诉求，但是，这在大国博弈的时代，其实是不可能的事情。

必须看到，2011年我们人口红利到达拐点，2012年发达国家不再向我们转移技术和产业，2021~2022年的收入断崖已经是整个必然趋势中迟到的了。

试想，如果没有2015~2017年那把楼市梭哈，以2014年中国经济硬着陆的态势，收入断崖本应该前几年就发生了。

然而，目前我们看到的是，更多的信贷需求只能是地方有形之手去承接了。

事实上，今天的中国土地财政，远不止是卖地这么简单了。

土地财政的基础上，还有很多朋友未必了解的土地金融，配合城投，形成了一个极为庞大的广义地方财政网络体系。

去年很多地方城投被逼举债拿地，预计今年整体城投压力巨大，且城投债的流动性困难面临严峻的考验，又一个类似于2014年的局面。