中国经济走出疫情周期，开始重新面对疫情前的常态现象——经济下行。从这个意义上讲，当前中国经济下行压力大，实际上是跨周期中出现的现象，即由疫情周期进入由经济结构决定的常态周期。它有两方面的含义：一是由抗疫刺激政策退出带来的回落，二是在常态情况下的趋势性下行。两者叠加，出现了以往不常见的需求收缩（如消费）、供给冲击（如煤炭）和预期转弱（如房地产）的三重压力，加速了经济下行。

第一，出口引领作用正在减弱。在全球抗疫的背景下，中国较早控制了疫情，并依靠全产业链优势，支持全球抗疫和重建。自2020年第二季度以来，出口逆势上扬表现强劲。2021年出口同比增长29.9%，相较2019年两年平均增长16%，对GDP的贡献均在1/4左右，成为疫情周期拉动经济增长的引领力量。但是，随着世界经济重上轨道，中国出口也开始回归常态， PMI新出口订单过去连续六个月处于收缩区间，出口数量也开始大幅回落，当前出口表现更多是依靠出口价格的支撑。未来随着海外消费需求从商品向服务转移，海外供应链持续恢复，出口替代效应逐步下降，在2021年的高基数下，2022年出口增速和对经济的贡献都会相应回落。

第二，消费不及预期。受局部疫情反复影响，家庭消费信心低迷，消费支出疲弱，社会零售额两年平均增速由第一季度的4.7%和第二季度的4.6%下滑至第三季度的3%和第四季度的2.2%；两年平均增速仅为4.6%，明显低于疫情前8%~10%的增长水平。2022年消费和服务业虽有望在防疫常态化的新平衡上出现改善，但当前居民收入信心和消费意愿都距离疫情前有明显差距。

第三，固定资产投资下滑。制造业、基础设施和房地产是固定资产投资最主要的三大构成。2021年第三季度以来仅制造业投资保持了较强的增长韧性，但房地产投资大幅下滑，基建投资延续疲弱。固定资产投资同比增速由第二季度的6%下滑至第三季度的1.5%和第四季度的2.5%。随着积极财政政策发挥作用，预计2022年基建投资会有所回升，但幅度相对有限。